16 січня, у віці 89 років помер Джон Кліфтон Богл, творець найбільших індексних інвестиційних фондів. Загальну вартість активів, які перебувають під управлінням створених Боглом фондів Vanguard Group, оцінюють в $ 5 трлн (це, для порівняння, втричі більше ВВП Росії).
1. Сам Богл часто жартома обігравав значення свого прізвища, яка на російську перекладається як «пугало» або «привид». Джон Богл – дійсно лякало для активного портфельного менеджменту, свого роду статуя Командора для любителів безладних романів з акціями. Богль вважають батьком індексних інвестиційних фондів і апологетом пасивного управління портфелем.
2. Розподіл портфельного менеджменту (тобто підходів до управління інвестиційним портфелем) на «активний» і «пасивний» сходить до кінця п39;ятдесятих років минулого століття. Богл в ту епоху був молодою людиною, йому не було ще 30 років. «Пасивне» управління полягає в створенні портфеля, який є зменшеною копією ринку в цілому. Керуючий старанно і «пасивно» слід за фондовими індексами. Саме такі – індексні – портфелі і створив Богл. «Активне» управління, навпаки, полягає у виборі неодооценённих ринком акцій. Більшість знаменитих на фондовому ринку людей, таких як Уоррен Баффет або Пітер Лінч – представники цього підходу. Богл ідейно з ними боровся, доводячи, що ніякого толку від активного управління бути не може.
3. У своїй книжці «Взаємні фонди з точки зору здорового глузду» Богл писав, що Уоррен Баффет в кінцевому підсумку з ним погодився і визнав, що почни він роботу на фондовому ринку сьогодні (книжка була написана 20 років тому), то, без сумніву, слухався б Богль і вкладався в індексні фонди. Як показали подальші 20 років, мільярдер і справді залишився вірний своєму підходу.
4. У якомусь сенсі стратегія Богль дала більш відчутний результат – наприклад, акції, якими володіє відкритий індексний фонд Vanguard Total Stock Market ETF сьогодні оцінюються в $ 672 млрд, а ринкова капіталізація Bekrshire Hathaway Inc., компанії Баффета, – $ 490 млрд. зрозуміло, прямі порівняння тут не мають сенсу, але цікаво, що і в інших областях – наприклад, в математиці, якщо порівняти досягнення видатних людей, з39;ясовується, що одні досягали успіху завдяки окремим вдалим ходам, в той час як інші – завдяки ретельному слідування системі . Завдяки Пушкіну, в першу чергу на розум приходять не математики, а композитори – Моцарт і Сальєрі. Так ось, Джон Богл був свого роду переконаним Сальєрі фондового ринку.
«Імпульсивність – ваш ворог. Усуньте емоції з вашої інвестиційної програми. Майте раціональні очікування майбутніх доходів і не міняйте своїх намірів тільки тому, що настав інший економічний час року. Холодні темні зими – це просто підготовка до інших, більш яскравим і щедрим часів економічного циклу ».
(Джон Богл, Взаємні фонди з точки зору здорового глузду, М .: Паблішер, 2002, стор. 57)
5. Пушкінська цитата «алгеброю гармонію повірив» – це теж про Богль. Причому не тільки саме алгеброю, скільки статистикою і фінансової арифметикою. Якщо Уоррен Баффет щороку пише дотепні листи акціонерам і дає ЗМІ коментарі то про хайтек, то про криптовалюта, то Богл, в общем-то, півстоліття говорив і писав одні і ті ж, причому досить нудні речі. На кожній п39;ятій сторінці його книжки наводиться або графік, або таблиця, яка доводить один з двох постулатів: по-перше, на тривалих періодах активні керуючі не можуть обігнати фондовий ринок в цілому, по-друге, активні керуючі беруть за свою роботу зоряні комісії. Всі ці ілюстрації ведуть до однієї мети – обґрунтувати інвестиційну стратегію самого Богль – якомога точніше і старанно складати портфель, який буде відображати фондовий ринок в цілому.
6. Про біткоіни Богл висловився коротко: “Уникайте біткойнов як чуми. Я зрозуміло висловився?” (Джон Богл, 28 листопада 2017 року, на заході Council of Foreign Relations, New York). У цей момент «биток» переживав максимальний підйом, коштував $ 11 тис. І показував зростання майже в 1000% з початку року.
«Уникайте біткойнов як чуми. Я зрозуміло висловився? »
7. А ось арифметику Богл згадував з особливою пошаною: “Уникайте простою арифметикою. Постійно тримайте інвестиційні витрати під контролем. Ваші підсумкові доходи – це просто валові надходження від інвестиційного портфеля за вирахуванням понесених витрат (комісійні від продажів, гонорари консультантам, транзакційні витрати). низькі витрати полегшать виконання вашого завдання “. (Джон Богл, «Взаємні фонди з точки зору здорового глузду»). На перший погляд, звичайно, за цими словами немає ніякого ноу-хау. Однак ними Богл лише готує читача до подальших сотням сторінок своєї книжки, в якій переконує, що при активному управлінні портфелем ви втрачаєте величезні гроші на комісійних керуючих. Мова тут не про тих анекдотичних прикладах з вітчизняної практики, коли керуючі, довівши вартість портфеля клієнта до нуля, через суд стягували з нього оплату своєї праці … Керуючі, які сповідують активну стратегію, сприймаються в суспільстві як генії і успішні люди, за це їм покладаються величезні гонорари, а керуючий індексним фондом усього лише докуповує акції в потрібній пропорції, щоб вони відображали їх частку на фондовому ринку. Фактично цю роботу можна доручити комп39;ютеру.
8. У 1996 році Богль пересадили серце. На його філософії, політиці і публікаціях це не відбилося, він і раніше інвестував розумом, а не серцем. Розум його залишався тим же самим, причому Богл сам не претендував на геніальність і не вимагав цього від інших інвесторів. Правда, якщо зайти сьогодні на умовний Yahoo.Finance, там легко можна зустріти рекламу, яка демонструвала б якогось простака з Міссурі, який розбагатів, не відриваючись від кухля пива і перегляду стриптизу – все завдяки тому, що він довірився геніальному портфельному керуючому. А як геніальний керуючий складає свій портфель – це його ноу-хау, середнім умам цим заморочуватися зовсім нема чого.
Навпаки, у Богль все прозоро і зрозуміло, і всі принципи відкрито викладені: “Не ускладнюйте процес. Основи інвестування прості: розумний розподіл коштів між акціями, облігаціями та резервом готівки; вибір фондів, що не роблять ставку на екстремальні події і працюють з надійними цінними паперами ; уважне балансування між ризиком, доходами і витратами “. (Там же, стор. 57)
Ед Ренделл, Джон Богл, Білл Клінтон
9. Але якщо принципи відомі, то чим вкладення в індексні фонди Богль краще самостійної покупки акцій? Відповідь криється в транзакційних витрат. Уже в індекс Standard & Poor 500 входять, як випливає з його назви, акції п39;ятисот компаній. В індекс Willshire 5000 – п'ять тисяч. Щоб придбати акції сотень компаній, та ще й пропорційно їх частці на фондовому ринку, потрібно не просто витратити час, але і значні кошти. Ідея індексних фондів і полягає в тому, щоб запропонувати пайовикам виконувати таку роботу один раз за всіх. У фондів Vanguard Group – близько десяти мільйонів пайовиків. При цьому витрати на операції з акціями розподіляються на всіх і стають майже невідчутними. Крім того, вони однакові – що для великого великого фонду, що для маленького (і для наполегливого інвестора, який все ж вирішив скласти портфель самостійно). Відповідно, чим більше фонд, тим меншу частку від нього складають витрати, включаючи і винагороду для керуючих. Тому великий фонд – ефективніше маленьких, ну а оскільки найбільшими індексними фондами давно вже стали ті, що заснував сам Богл – вони і є найефективнішими.
John C. Bogle launched a new kind of fund in 1976. Instead of having a manager pick stocks, it replicated the S & P 500 at low cost.
10. У своїй книжці Богл спеціально обмовлялося, що має справу тільки з американським ринком, а про інші ринки, в тому числі і ринки країн, що розвиваються, нічого сказати не може. Зараз Vanguard Group управляє і індексними фондами акцій компаній з країн, що розвиваються, але вони невеликі. Богл говорив, що чим шукати голку в стозі сіна, краще купити весь стіг. Не варто, звичайно, забувати і про господаря стоги. Стіг, судячи з усього, має бути великий, сухий, стояти недалеко від королівської фортеці і добре охоронятися. Від ради купувати стіг на території, час від часу спустошували набігами кочівників, Богл утримувався.
«Чим шукати голку в стозі сіна, краще купити весь стіг»
Книжка Богль свого часу служила для мене хорошим снодійним. У ній, звичайно, все правильно, але дуже вже нудно – не боляче-то надихає ідея про те, що середній обиватель зможе трохи заробити років за тридцять, якщо буде вкладатися в американську економіку, не захоплюючись при цьому модними трендами і не реагуючи на рекламу чергових кумирів ринку.
Однак після фінансових потрясінь 2007-2009 років публіка переконалася, що навіть стратегії найвідоміших керуючих не витримують випробування раптовими економічними кризами. Прості ідеї Богль завоювали уми і серця народних мас, і їхні гроші потекли в індексні фонди. Процес цей триває донині: тільки в грудні інвестори вклали в пасивно керовані фонди $ 60 млрд, а з активно керованих забрали $ 143 млрд.
Перед смертю Богл писав: індексні фонди стали занадто великими, вони можуть почати негативно впливати на економічне зростання
Зазвучали і побоювання – якщо в 2007 році під управлінням ETF (Exchange Traded Funds – торгуються на біржі) перебували 15% всіх довгострокових інвестиційних активів, то зараз – вже 35%. Сам Джон Богл встиг опублікувати статтю про те, що індексні фонди стали занадто великими структурами і можуть стримувати конкуренцію і негативно впливати на економічне зростання. Вплив сконцентрувалося в руках невеликої кількості портфельних менеджерів, крім того, при поточних розмірах індексним фондам далі вже нікуди рости. Втім, поки що можливості знаходяться – в минулому році інвестори принесли до фондів Vanguard Group $ 161 млрд.