$40 млн заплатять Ілон Маск і Tesla Inc. за врегулювання позову Комісії з цінних паперів і бірж США про шахрайство з акціями. Крім того, Маск покине пост голови ради директорів компанії — так наглядовий орган покарав його за «неправдиву інформацію» в Twitter. Аналітик групи Finam Леонід Деліцин розповів про причини повалення головного ентузіаста Америки, про те, яка доля чекає Tesla без її засновника і чим займеться інноватор, який втратив контроль над своїм проектом.
28 вересня американський інноватор, глава компанії Tesla Ілон Маск майже досяг позасудової угоди з Американською комісією з цінних паперів (SEC), проте в останню хвилину відмовився, заявивши, що вважатиме за краще захищатися в суді. Акції автовиробника впали на 13% і фактично повернулися на рівень півторарічної давності. Тоді Маск відступився, прийняв умови SEC, і курс акцій теж передумав. На NASDAQ в цей момент був вихідний, але на позабіржових торгах курс акцій Tesla вже повернувся до позначки $307. Це, звичайно, не $420, які обіцяв Маск в твіттері, анонсуючи так і не відбувся з тих пір викуп акцій на біржі, але і не вчорашні $264,77.
Тепер не тільки Tesla заплатить 20-мільйонний штраф — на таку ж суму буде оштрафований і Маск особисто. Крім того, протягом 45 днів він зобов’язаний покинути крісло голови ради директорів компанії — на зміну йому прийде незалежний директор. Протягом трьох років Маску заборонено повертатися, але виконавчу владу він поки що збереже, залишившись CEO компанії. Звільнити його може рада директорів на чолі з новим головою, що, на мій погляд, цілком ймовірно, оскільки Маск володіє лише 19% акцій компанії. Фактично SEC вручає майбутнє Tesla в руки ради директорів — їм же належить знайти заміну харизматичному засновнику.
Перемога над Маском — частина операції SEC покарання рублем-доларом топ-менеджерів публічних компаній (а не тільки самих корпорацій як юридичних осіб) за маніпуляції фондовим ринком. Гріх Маска, про який ми детально писали раніше, — в тому, що він похвалився у твіттері угодою про викуп акцій, яке нібито уклав. Потім стало ясно, що йому здалося.
Чому Маск здався?
Маск погодився на вимоги SEC, щоб уникнути остаточного обвалення капіталізації Tesla. Зараз ринкова вартість компанії становить $45,16 млрд, виручка — $13,68 млрд. Неважко порахувати (або повірити), що мультиплікатор P/S, тобто капіталізація, поділена на виручку, дорівнює 3,3. Цей показник низький в порівнянні з 14,4 у заробляє стільки ж компанії Nvidia ($170 млрд капіталізації, $11,9 млрд виручки), яка виробляє відеокарти, які так необхідні сьогодні обробників великих даних і майнер криптовалют. Але це все ще в десять, а то й п’ятнадцять разів вище, ніж у великих американських автовиробників. Наприклад, у General Motors мультиплікатор P/S дорівнює 0,33, а у Ford Motor Company — і зовсім 0,22.
Що означають ці мультиплікатори? Вони сигналізують, що інвестори поки що сприймають Tesla не як звичайного автовиробника, з яким сьогодні все ясно, а завтра не відбудеться нічого хорошого, а як інноваційну компанію, хайтек. Нехай Tesla прямо зараз і не на піку успіху, як Nvidia, Amazon і Apple, але в майбутньому у неї все буде добре.
Так само міркував і місяць тому, коли промахнувся у своєму попередньому коментарі щодо майбутніх дій інвесторів після перших позовів до Маску і попереджень SEC. Я подивився тоді на курс акцій і зробив висновок, що ринок не реагує, чекаючи, що все обійдеться. Однак дуже скоро ситуація стала розвиватися за іншим сценарієм.
Коли інвестори вкладають гроші в публічну компанію, вони роблять це тільки для того, щоб заробити. При цьому завжди є як довгострокові, так і короткострокові інвестори. Ідеологію довгострокових інвесторів проповідують Уоррен Баффет і Джон Богл. Перший заявляє, що купує акції хорошій компанії в період тимчасових труднощів і ніколи не продає. Другий вчить, що купувати можна що завгодно, лише б в пропорціях, розмірних внеску компанії в економіку, а ще краще — просто купувати паї індексного фонду, який дотримується ці пропорції. Такого, як його власний Vanguard. Однак таких терплячих консерваторів, яким уже нікуди поспішати, не так багато (Баффету 88 років, Боглу — 89). Масовий гравець купує акції на короткий строк з характерним періодом в місяць або квартал та в будь-який момент готовий до втечі.
Акції Tesla, як ми бачили вище, оцінюються в десять разів вище, ніж акції традиційного американського автопрому. І якщо в тому, що в хайтек надутий міхур, можна сумніватися, то щодо того, що вартість акцій Tesla має вдесятеро в порівнянні з акціями інших автовиробників, сумнівів бути не може. В цьому і полягає головний аргумент аналітиків, радять торгувати «вкоротку», тобто займати акції у брокерів і продавати зараз, щоб пізніше купити на ринку дешевше, повернути брокеру і покласти в кишеню різницю. Тому компанія Tesla неофіційно носить титул чемпіона, якого «шортять» більше всіх. Однак аж до вересня «ведмеді», які ставили на падіння курсу, систематично втрачали гроші. В тому числі і трейдер Кальман Айзекс, який, почитавши твіти Маска про майбутній викуп компанії, подав на нього в суд за маніпуляцію ринком.
Як буде міркувати інвестор?
Він спробує розрахувати дії інших — подібно легендарним Дж. П. Моргану або Джозеф Кеннеді, кожен з яких фігурує у старовинному анекдоті про мільярдера, догадавшегося, що треба продавати акції, як тільки хлопчик-чистильник взуття запитав, чи не пора їх купувати. А вже якби хлопчик поставив Моргану або Кеннеді питання, чи не пора продавати акції Tesla, то поважний спекулянт побіг би на біржу босоніж, щоб скинути їх негайно.
Так і сталося. Після того як невдаха гравець на зниження Кальман Айзекс подав на Tesla в суд, а SEC повідомила про необхідність розібратися з мотивами Маска, деякі інвестори вирішили, що настав час похвалитися своєю передбачливістю.
Виявилося, що ще в червні, за два місяці до фатальних твітів, два з п’яти найбільших акціонерів Tesla – інвестфонди T. Rowe Price і Fidelity Investments – знизили свої частки в компанії на 20%. Але тоді вони це не афішували і на курсі це не позначилося, оскільки в той період акції користувалися високим попитом. А тепер про цих продажах стало відомо, і це повідомлення зіграло роль міни уповільненої дії. Тут же виявилося, що ще 15 інституційних інвесторів Tesla, включаючи Goldman Sachs і згаданий вище Vanguard, в минулому кварталі теж продали частину своїх акцій.
І як тільки дрібні гравці дізналися, що великі акули від акцій вже встигли позбутися, вони негайно уявили себе Моргану і Кеннеді і поспішили продавати. Гірше того, ідея «шортити» акції Tesla в очікуванні їх швидкого і остаточного обвалення знову оволоділа умами. Хто знає, може бути, невдаха «ведмідь» Кальман Айзекс (про судовому позові якого поки ніяких новин немає) знову випробовує долю.
Тут же знайшовся ще один втікач з тонучого корабля — саудівський суверенний фонд PIF. Виявилося, що саудівці не те щоб зрадили, але і виручати Маска не збираються. А адже це саме на них він натякав як на потенційного «білого лицаря», який нібито погодився профінансувати викуп акцій Tesla з ринку. Гірше того: виявилося, що саудівці інвестують $1 млрд у конкурентів Tesla, компанію Lucid. Що думають з цього приводу ринкові гравці? Засуджують вони менеджерів PIF? На їхню думку, саудівці діють раціонально — вичікують, поки ціна акцій Tesla знизиться настільки, щоб купувати їх стало безумовно вигідно. Ну хто ж у такій ситуації буде купувати?
У середині серпня капіталізація Tesla перевищувала $60 млрд, а зараз становить $45,16 млрд. Ще пару тижнів тому компанія оцінювалася ринком дорожче, ніж General Motors ($47,5 млрд). «Ведмеді» негайно звертають увагу на те, що General Motors продала в минулому році 9,6 млн автомобілів в рік і заробила $12,8 млрд прибутку (до сплати податків), а Tesla продала всього лише 100 тис. автомобілів і принесла $2,2 млрд збитку.
При оцінці за аналогічним компаніям-автовиробникам Tesla повинна бути оцінена не в $45 млрд, а в десять разів дешевше.
Міг Маск триматися до кінця?
Ще вчора я очікував, що Маск вирішив влаштувати американському суспільству телевізійну драму на пару років і буде боротися за своє добре ім’я так само люто, як і суддя Кавано. В очах своїх шанувальників він, цілком можливо, і виграв би — як інноватор, що захищає своє чесне ім’я і право на звичайні людські емоції. Однак від капіталізації Tesla нічого б не залишилося — якісь $4,5 млрд, які відповідають середньому показнику для автовиробників. Почни Маск тяжбу з регулятором, і слідом за акціями Tesla звалилися б і перспективи проекту SpaceX, якій потрібні держзамовлення і потрібні інвестори, причому назавжди. Щоб утриматися на поточних $45 млрд оцінки, потрібно принести належну жертву.
Як оповідав Гомер, війська ахейців застрягли десь на півдорозі в Трою, тому що зник попутний вітер. А вітер скасувала богиня Артеміда за те, що очолював ахейців цар Агамемнон вбив її улюблену лань. В якості розплати розгнівана богиня вимагала у жертву дочку горе-мисливця. Агамемнон дочку віддавати не збирався, але військо зібралося в похід і вимагало вітру. Тоді благородна царська дочка Іфігенія, щоб не позбавляти можливості чоловіків повбивати один одного, погодилася сама зійти на жертовне багаття.
У Ілона Маска дочки немає, тільки п’ятеро синів. Крім себе самого в жертву SEC приносити йому виявилося нікого. Жертва поки що спричинила за собою не стільки попутний вітер, скільки потужні пориви: якщо вчора акції обрушилися на 13,9%, то сьогодні виросли на 15%, але далі рости не стали. І якщо б Агамемнон виліз на багаття сам, то до чого його обезглавленному війську був попутний вітер? Того ж самого бояться і інвестори.
Що буде з Tesla без Маска?
Що відбувається з інноваційною компанією, коли від керма віддирають харизматика-засновника, а в його крісло сідає бухгалтер? В принципі, нічого страшного може і не відбутися. Рано чи пізно засновників компаній змінюють менеджери. Стів Джобс заповів влада фінансовому директору Тіму Куку, а акції Apple продовжили зростання — капіталізація компанії перевищила $1 млрд. Ерік Шмідт вірно служив компанії Google, доки засновник Ларрі Пейдж не навчився піднімати ніс з-за ноутбука. Марка Андриссена у Facebook менторит досвідчена фінансистка Шеріл Сандберг. З недавніх випадків — ситуація з Тревісом Калаником у Über. Коли рада директорів виштовхав його за двері, новий директор Дару Хосровшахи досить швидко вивів Über з смуги скандалів, спровокованих вакхической корпоративною культурою.
Є й зворотні приклади. Після того як Apple у перший раз втратила Стіва Джобса, справи її пішли погано. Без засновника Yahoo! Джеррі Янга компанію з болота не зміг витягнути ні один запрошений менеджер. Справи Silicon Graphics після розставання з Джеймсом Кларком йшли теж не надто блискуче. Та й компанія Lending Club після відходу засновника Рено Лапланша новими звершеннями поки похвалитися не може.
Зате Джобс, як відомо, у вигнанні створив Pixar. Після того як інвестори витіснили Джеймса Кларка з Silicon Graphics, він разом із Марком Андерсоном створив компанію Netscape — перший комерційний браузер. Netscape стала найбільш швидко зростаючої американської софтверної компанією свого часу і через два роки розмістила акції на біржі. Хто буде керувати Tesla, зараз ніхто не знає. SEC не може призначити їй директора — це прерогатива акціонерів. Компанія обере нового голову ради директорів, а рада вирішить, що робити з Илоном Маском і кого наймати йому на заміну.